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帝龙新材(002247):高档装饰纸龙头企业

时间:08-05-26 00:00    来源:国泰君安证券

2006年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位,市场占有率为3.58%;是世界前三、亚洲最大的金属板表面图案研发、制造基地,独创的四大系列金属饰面板被欧洲客户誉为“有生命的金属”;成功研制了国内第一条表面氧化铝卷板生产线。

目前公司主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售,主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。05-07年,公司营业收入的复合增长率为21.94%,净利润的复合增长率达44.40%。收入和利润的大幅增长源于主要产品销量的增加以及产品价格的不断上升。

装饰纸行业属于需求拉动型,受下游强化木地板和家具行业的影响较大,预计2010年装饰纸国内需求量有望达到30万吨,年均增长19.91%。

我国金属饰面板行业的技术水平与国际差距不大,预计未来在住宅装修领域应用前景广泛,将成为新的需求增长点。高毛利率的金属饰面板产品销售占比上升使得公司综合毛利率呈现出稳步上升的趋势。

本次募集资金将全部用于公司的主营业务。募投项目达产后,公司将每年新增高档装饰纸产能12,500吨、金属饰面板产能50万m2、表面氧化铝卷板产能5,000吨,产能分别增长147%、167%和100%。

风险提示:行业集中度低,整体上单体企业投入低、规模小、装备水平和技术水平落后,面临行业竞争加剧风险;销售政策改变带来的应收账款增长风险;税收优惠政策变动风险;企业搬迁可能导致的组织效率降低、生产设备安装调试中存在一定的不确定性等风险。

我们预期2008-2010年帝龙新材净利润分别增长11%、34%、41%,EPS分别为0.65元、0.87元、1.22元,公司募投项目预计将于09年起释放产能,参考同类公司以及当前相关市场估值水平,给予08年24-28倍的估值,合理估值水平15.6-18.2元。其询价区间应为11.70-13.65元之间,相对于公司07年摊薄后EPS0.58元来说,发行市盈率为20.2-23.5倍。

我们估计帝龙新材首日开盘价涨幅在60%-90%之间,由于询价区间为11.70-13.65元,其平均水平为12.68元,因此我们判断首日价格应在20.28-24.09元。