*ST聚力(002247.CN)

帝龙新材公司深度报告:转型花落手游,打造主业双引擎

时间:16-01-29 00:00    来源:海通证券

贴面装饰材料龙头,主业盈利能力强。公司是装饰纸行业知名品牌,凭借已具备的生产技术、生产规模、客户资源及品牌等方面的优势,近年来经营业绩保持稳定增长态势。主营业务毛利率、资本回报率(ROE)等主要财务数据均显著优于行业平均水平。目前公司已经完成全国性布局,致力于技术和新产品的自主研发,市场综合竞争力强。

移动游戏市场处在爆发期,增速快潜力大。从2008年到2014年,中国移动游戏市场实际销售收入从1.5亿元人民币增长至274.9亿元人民币,年复合增长率138.33%。移动游戏细分市场占有率从2008年的0.8%增长到2015年6月的34.6%。与此同时,移动游戏市场用户数量从2008年的0.1亿人增长到2014年的3.58亿人,年复合增长率为231.65%。

收购苏州美生元,打造手游+装饰贴面双引擎。为争取下一阶段的快速发展,充分利用上市公司优势,公司拟非公开发行股份以股权加现金的形式作价34亿元收购手游行业标的苏州美生元100%股权,进军移动游戏产业。本次收购完成后,公司在保持原有中高端装饰贴面材料制造业务的基础上,涉足盈利能力强、发展前景广阔的移动游戏研发与发行业务,转变为双引擎驱动的多元化业务公司,有望实现跨越式发展。

美生元研发与发行相结合,业绩呈井喷式增长。美生元采用研发与发行相结合的模式,经营业绩不存在依赖于单一游戏产品的风险。截至2015年9月30日公司累计发行游戏89款,主要包括《开心宝贝向前冲》、《开心超人打灰机》、《猪猪侠爱射击》等多款深受玩家欢迎和认可的中轻度休闲类移动游戏。2015年8月,与Y2Game联合发行了首款移动联网游戏《斗破苍穹》,开始向联网手游业务发力。2015年二季度开始,公司将移动广告业务独立成立部门。公司2013年、2014年、2015年分别实现营业收入3,670.79万元、6,332.42万元、28,158.31万元。2015年前三季度扣非净利润10,038.75万元。本次收购公司承诺未来三年的归母净利润分别不低于18,000万元、32,000万元、46,800万元,三年复合增速高达61%。

给予“增持”评级。不考虑本次收购的情况下,我们预计公司16-17年EPS分别为0.46元和0.53元。假设本次收购成功,预计公司16、17年全面摊薄EPS为1.04、1.43元。可比上市公司16年平均预测PE为27.49倍,考虑到公司收购成功预期和主业盈利能力较强,给予公司16年合理PE26倍,对应目标价27.04元,“增持”评级。

风险提示。收购失败,业务进展不达预期等。