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帝龙新材:收购美生元获有条件通过,手游新引擎启动

时间:16-03-21 00:00    来源:中信建投证券

公司前期公告拟以20元/股发行1.45亿股,以及现金支付对价5.1亿元,合计作价34亿元,收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权。此外,向天津紫田发行股份1700万股,发行价格为17.8元/股,募集资金不超过3.03亿元,扣除发行费用后用于支付本次交易的现金对价。我们认为,此次公司收购事项获证监会有条件通过,公司双主业战略正式推进。

帝龙新材为装饰纸龙头,2015年业绩承压。帝龙新材是全国最大的装饰纸生产商,产品包括装饰纸、高性能装饰纸、氧化铝和PVC装饰材料四大系列。2015年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长3.24%,实现归母净利润0.86亿元,同比下降13.38%,其中四季度收入增长6.5%,净利润下滑49%。业绩承压的主要因素除受宏观经济影响,国内外市场需求下降,公司产能及效益未能如期释放外,还有以下原因:(1)2015年公司长期待摊费用摊销额为42.69万元,同比增长7.94%,报告期内实施股权激励计划费用摊销增加;(2)2015年下半年实施煤改气方案,对燃煤锅炉及相关生产线进行淘汰及技改,相应增加费用、成本且计提了相应的减值准备(资产减值损失889万,同比增长220.6%);(3)此次实施重大资产重组,导致2015年中介机构费增加686万,同比增长622.42%。

美生元手游行业翘楚,铸造手游+装饰双主业。

(1)美生元实力雄厚,为行业翘楚:美生元主营业务为移动游戏的研发和发行。据测算,2015年度中国移动单机游戏市场规模约为91.14亿,美生元2015年占中国移动游戏的市场份额约为1.05%,占中国移动单机游戏市场份额约为4.86%,为国内移动游戏行业翘楚。

(2)渠道资源丰富:美生元收入来源主要为单机游戏发行收入,发行游戏产品数量、渠道商数量、可提供结算与变现通道的SP服务商数量为收入主要驱动因素。2015年1-9月,与美生元建立业务合作关系的渠道商有175家,SP服务商有416家,发行游戏有79款,迅速增长的渠道为美生元游戏发行和实现营收提供了有力的支撑。

(3)盈利模式多样:2015年8月,在巩固移动单机游戏发行业务基础上,公司通过联合发行模式运营了第一款联网手游《斗破苍穹》,并基于既有合作渠道资源开展移动广告业务,形成了覆盖移动游戏产业链多环节的业务发展模式。

(4)高额业绩承诺:美生元在2015-2017年度实现的合并报表归属于母公司股东的净利润(扣除美生元因股份支付而产生的损益,包括:美生元已实施管理层激励确认的股份支付费用;美生元对火凤天翔、杭州哲信的股份支付处理产生的无形资产摊销)分别不低于1.8亿、3.2亿、4.68亿,其中,根据2015年美生元未经审计的财务报表,其2015年的业绩承诺已经达到,高成长性的业绩承诺彰显未来发展信心。

投资建议:公司主业稳健,假设公司2016年中顺利完成收购,2016下半年可并表,主业整体是保持10%左右的增速,公司2016、2017年净利润额分别为2.54、5.72亿,对应定增后4.26亿总股本,EPS分别为0.60、1.34元,对应PE分别为43、19倍,从市值看,公司主业1-1.2个亿净利,我们给予15倍左右估值,手游初步给予50倍左右估值,假设2016下半年并表,2016年市值即可达94亿,2017年如顺利完成业绩承诺,市值进一步大幅增长可期,维持“买入”评级。