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帝龙新材:收购手游公司美生元,被低估的业绩新引擎

时间:16-05-10 00:00    来源:华泰证券

主业龙头地位稳固,收购美生元进军手游行业

装饰纸行业是成熟行业,行业格局相对稳定,公司近年利润一直保持稳步增长。为寻找新的利润增长点,公司一直积极谋求新兴行业的转型方向。2016年1月公司发布公告,拟以34亿元的交易对价(股份28.9亿+现金5.1亿)收购苏州美生元信息科技有限公司100%股权,进军移动游戏的研发与发行业务;标的股东方承诺2015-2017年,美生元净利润分别不低于1.8/3.2/4.68亿元。4月27日,公司重大重组事项已获证监会批复。

单机手游行业:小行业有大机会,发行商重要性进一步凸显

相比高速发展的网络手游,单机手游行业在经过爆炸性增长后,逐渐回归平稳增长的态势。伴随着运营商政策放松趋势,结合咪咕游戏15年公布的信息费分成额测算,我们判断行业16年整体规模仍有望达到90亿元,而非市场普遍认知的30-50亿元。同时,由于单机手游产业链整体呈现装机场景化、流量碎片化、游戏长尾化的特征,导致CP对支付平台与发行商的依赖性较强,发行商做大做强的可能性进一步提升。

美生元:被低估的优秀单机手游发行商,SDK服务与SP整合能力是强项

受单机手游行业关注度低拖累,此前市场对美生元认知度较小,但这并不表示美生元不是优秀的手游发行商。2015年开始采用联合发行模式后,美生元的两大核心竞争力——优质计费代码接入和极强的SP拓展/整合能力使得大量CP向其聚拢以获取优质渠道资源。2015年公司已有约450家SP合作商,远超1年前的53家;收入更从1年前的6300万飙升至2.81亿元,增幅达到400%。我们判断未来三年美生元收入规模仍将快速扩张,而发行商的强势地位也使得公司的盈利能力能够持续。

未来战略发展方向:立足发行业务,向广告、自研业务多维度拓展

在手游整体集中度下降和吸金能力较低的背景下,公司在巩固单机手游发行业务的同时,也将在未来5年间每年推出2款移动网游,逐步拓展网络手游的发行业务。

同时,在2015年吸附了大量游戏流量后,公司广告业务也顺势发展,目前已拥有8个渠道、23个广告主,截止15年Q3收入近3000万元。未来这些多维拓展的业务预计将保持高速增长,成为公司游戏流量的增量变现渠道。

盈利预测与估值

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.63/0.79元/股,对应目前股价的PE值分别为54X/26X/21X。考虑公司进军高增长的手游行业,未来业绩高速增长可期,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)美生元经营状况不达预期;2)装饰纸行业低迷大幅低于预期。